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  •   中国基金市场即将迎来无传统封基时代。

      截至目前,市场仅存基金鸿阳等五只封闭式基金。若无意外,基金鸿阳很快也将谢幕,转换为灵活配置的混合型基金;而最后一只封基基金银丰到期的时间距今也仅有8个多月。

      在封闭式基金即将全线“退市”的倒数约280日内,它们的折价优势受到业内关注。“封闭式基金折价优势,错过了就真没了。”华南一家大型公募基金经理对第一财经记者称,“不考虑其他因素,如果折价率不收窄,那持有到转换后,将获得套利收益。”

      截至目前,5只封闭式基金二级市场折价2.8%7.89%不等。然而,若把市场波动风险和到期后的赎回费率等因素考虑在内,最后的封闭式基金的投资价值仍旧参差不齐。

      封基“整体退市”在即

      又一只封闭式基金要“退市”。113日以来,宝盈基金连发三份公告通知召开基金鸿阳(184728)封闭式转型大会,审议转型宝盈消费主题一事。若一切顺利,在2016113日至2016122日持有人表决通过后,基金鸿阳将启动退市程序,并在流程结束后,正式转型为灵活配置型混合型开放式基金。

      基金鸿阳成立于20011210日,基金份额20亿份。一如其他封闭式基金的命运,在持续运作15年后,基金鸿阳即将结束自己的封基生涯。

      封闭式基金也曾有过一段辉煌期。近日在上海陆家嘴召开的一场小型论坛上,上海一家大型公募基金的副总回忆起当初的光景时表示:“跟现在基金销售渠道为王的格局完全不一样,以前基金公司都没有渠道概念,发基金那会,都是券商渠道主动找上门,要求一定的额度。”

      热销的封闭式基金,一单接一单,不断发行,很快在几年之后告别了稀缺时代。公开资料显示,截至20029月,国内基金管理公司18家已募集成立并已挂牌上市的封闭式基金达54只,筹资总额达807亿元。一方面是股票市场的低迷,另一方面又是基金价格的折价,很快封闭式基金的吸引力不再。券商卖基金也变得困难,最后不得不自己吃进剩余的基金份额,如基金科瑞4亿多份、银丰1亿多份的余额在发行时被主承销商包销。

      当封闭式基金成一潭死水之际,开放式基金却像火一般点燃了整个市场的热情。在2000108日,证监会发布了《开放式证券投资基金试点办法》后,次年9月,中国第一只开放式基金-——“华安创新”即诞生。中国的基金市场正式迎来了持续15年的开放式基金大发展阶段。截至目前,开放式基金数量已经超过了3000只,超过了A股沪深两市上市公司的数量。

      正是此消彼长,自2002年最后1只封基——基金银丰成立后,便未有封基发行。而这些封基到期后,遭遇了三种命运:到期清盘、转换成LOF基金、普通的开放式基金。截至目前,包括基金鸿阳在内的封闭式基金仅有5只。另外4只封闭式基金是基金丰和、基金久嘉、基金科瑞、基金银丰,分别隶属于嘉实基金、长城基金、易方达和银河基金。

      投资账本

      众所周知,中国封闭式基金普遍遭遇了上市后即折价的问题。但对于二级市场的持有者来说,封转开似乎将为他们带来一次转换的套利收益。

      据Wind资讯统计,截至117日,基金丰和、基金久嘉、基金鸿阳、基金科瑞、基金银丰五只基金二级市场的价格相较基金净值分别折价4.89%6.47%2.82%4.65%7.89%

      若以117日的收盘价买入,不考虑此后的市场价格及净值波动,那在封闭式基金转换成开放式基金后,持有人将额外获得上述与折价率相差不多的收益。

      华南一家券商金融工程研究员对本报记者称:“转换时,会有个折算的过程,折算是按照净值来折算的。打个比方,投资者买了100份封闭式基金,当日对应的收盘净值1元,他买入的二级市场价格是0.9元,持有的总金额是90元。但一旦按照净值折算,投资者100份对于对应的价格变相提到了1元,他持有的基金总金额变成了100元。”

      值得注意的是,过去多只封闭式基金到期之时,二级市场成交时有放量。这也说明了投机有所行动。

      毫无疑问,基金鸿阳是目前距离退市或者转换时间最近的一只基金。截至117日,基金折价率不到3%,这样的套利优势则极为有限。

      另一方面,转换过后,投资者对于新基金持有期限将重新计算。从过往几只封转开基金的情况来看,在转换之后的一个季度内,大量投资者选择了赎回。然而,正常情况下在持有期限一年以内赎回,投资者还要偿付一定的赎回费。这样看来,基金鸿阳“真正”的折价率恐怕不足2%

    “(基金鸿阳)对于套利者来说,吸引力不大。”上海证券基金评价中心刘亦千说,现在折价仅3%,套利空间很小了。考虑到套利完成还需要一定的时间,其间,收益还存在着一定的不确定性,转型期间还要承担市场风险。

    2016-11-10 阅读次数:170

  •     封闭式基金套利策略包括两种:一种是大家常用的封闭式基金折价套利。通过做空股指期货对冲封闭式基金到期净值下跌风险,获取到期封闭式基金市价回归净值的收益。另一种是期权交易策略,当前市场上存在内嵌期权的分级封闭式基金,通过做空股指期货剥离分级基金中内嵌的期权,获取期权被低估的收益。下面,重点介绍封闭式基金内嵌期权的交易策略。

     

    1、期权的风险中性策略:波动率交易

        影响期权价值最重要的两个因素是标的资产价格与波动率。投资者尤其是国内投资者对期权并不熟悉,注意力更多的集中在对标的资产价格趋势判断上,而忽略期权的隐含波动率因素,使得风险中性投资者可以通过交易标的资产进行动态对冲,获得隐含波动率被高估/低估的机会。我们简要介绍波动率交易的两种策略。

     

    捕捉实际波动率:Gamma V.S Theta

        期权隐含波动率本质上由剩余期限内标的资产未来实际波动率决定。当判断某个期权的隐含波动率存在明显的高估/低估的时候,可以通过标的资产与该期权利用Delta动态对冲的方法捕捉该差异收益。期权的多头投资者,透过卖空Delta份期货合约进行动态对冲。标的资产价格 瞬间δt内变化幅度δs,当隐含波动率、无风险利率保持不变的假设下,由于Gamma以及Theta的存在,投资组合的净收益。

     

        由此,我们可以发现Delta对冲资产组合收益与股票实际波动率、期权隐含波动率存在相关性。当δ=(δs/s)*(δt)1/2 时,瞬间δt时间内投资组合的收益为0。而通过方差的表达式可以把(δs/s)*(δt)1/2理解为δt时间内股票的实际波动率。尽管每天的gamma不一样,但是,我们由此能看出来如果实际波动率与隐含波动率存在较大的差异,我们可以利用Delta动态对冲的手段从中套利。

     

        当然,如果要精确的获取股票实际方差与隐含波动率的平方之间差的收益,需要构造期权组合使得组合gamma1/s2成比例,假设比例系数为m,投资组合期末收益为:

     

    隐含波动率趋势交易:Trade Vega

        隐含波动率反映的是期权市场报价隐含的波动率情况,反映了市场上投资者对标的股票的波动率在未来一段时间的变化预期。结合对实际波动率的变化情况,投资者可以对隐含波动率的趋势变化判断获取Vega收益。

    2016-08-04 阅读次数:213
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