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有关“分级基金套利”相关的内容


  •   分级基金作为一种创新型基金,与传统的开放式基金相比,其最大的区别是基金资产会按预定比例分为两种份额,其中一类持有人是获取固定收益,称为稳健份额(固定收益端或A份额),而对应的另一类持有人则获取母基金的剩余收益,因而具备一定的杠杆效应,称为进取份额(杠杆端或B份额)。大部分股票分级基金存在配对转换机制,即两类份额可以按比例合并成母基金份额,同时母基金份额也可按比例拆分成为两类份额分别上市交易。

      分级基金两子份额交易价格除了受到其自身的净值影响外,还会受到参与者情绪和对后市走势预期的影响,这就可能使得交易价格与净值的涨跌幅往往并不一致,发生折()价率的波动;此外,由于稳健份额和进取份额不能单独申购赎回,同时一般无固定持续期,因此折()价率会长期存在。

      由于稳健份额和进取份额的参与者不同,稳健份额和进取份额的交易价格并不是完全的此消彼长的关系,因此折()价率可能并不匹配。当两种份额价格按配比相加后的价格高于母基金净值 ,我们称为整体溢价;反之则为整体折价。

      投资者既可以在二级市场买入两种子份额合并为母基金份额,也可以在场内或者场外直接申购母基金份额。从理论上来讲,稳健和进取份额按照配比加权后的价格应该与母基金净值相等。如果不相等,就会出现套利的机会,即用便宜的方式获取母基金份额,然后用贵的方式卖出,获取无风险收益。

      以银华深100为例,2010729日,母基金净值为1.064元,银华稳进和锐进的价格分别为1.0321.248元,则按1:1比例合并后对应母基金“价格”为1.14元,高于母基金净值,整体溢价率为7.04%。理论上来说,29日申购母基金份额,然后,拆分后分别卖出两种子份额,就可获得7.04%的无风险收益。

      实际上,由于申购、赎回、分拆、合并均需要12个工作日时间,整个套利操作需要四个工作日。在这期间,子份额价格和母基金净值波动可能使得期初观察到的折溢价消失,从而使上面的套利操作存在风险。

      折价时合并套利策略

      出现整体折价时,套利流程如下:t-1日观测到整体折价,t日买入两种份额并提交合并申请,t+1日确认合并申请,t+2日获得母基金并提交赎回申请,t+3日基金公司确认赎回申请”。

      需要注意的是,当按配比买入稳健和进取份额后,实际相当于持有了母基金份额。由于整个套利过程需要3个工作日,在此期间母基金净值的波动可能使得套利收益消失。对此,可以利用股指期货来或融券卖出ETF(银华深100指数分级、申万中小板分级、申万深成指数分级、信诚沪深300分级等基金存在对应的ETF为融券标的,其余分级基金没有对应ETF)来对冲母基金净值波动风险。

      整体溢价时分拆“套利”机会

      我们在溢价时的套利上加了引号,原因在于这个操作实际上不是一个无风险套利。当投资者t-1日观测到整体溢价后,t日开始实施,操作流程是“t日提交申购母基金申请,t+1日基金公司确认,t+2获得母基金份额并提交分拆申请,从t+3日可以卖出两种份额”,可以看到,投资者如果能在t+3日开盘卖出子份额,则需要承担tt+2三个交易日子份额价格波动风险。如果期间子份额价格下跌,导致整体溢价率回落,则可能使得“套利”空间消失,甚至会出现亏损。这里的风险包含两个层面:首先,当t日提交申购申请后,以t日净值确认,对于投资者t+1t+3日相当于持有母基金份额,因此面临母基金净值波动风险。虽然这个风险在理论上是可以对冲的,但对于大部分分级基金,都没有合适的对冲标的;其次,子份额交易价格的波动,导致整体折溢价率的波动,而这个风险是无法对冲的。

      总的来说,整体溢价“套利”需要有“预见性”,需要判断后市可能出现较大的溢价率;或者在出现较小溢价率的时候,就开始实施,等待溢价率扩大,获得“套利”收益。因此,从本质来说,整体溢价套利是博取整体溢价率不变或者扩大的预期,是一种投机。如果整体溢价率很高时再进行“套利”,整体溢价率回落的风险很大,此时实施“套利”存在亏损的可能。

      指数增强策略

      整体溢价时,虽然无法进行无风险套利,但是对于需要投资指数基金的投资者来说,可以采取如下策略增强持有收益:申购母基金,并拆分成两种子份额长期持有,当出现整体溢价时,卖出两种子份额的同时,在场外申购同样数额的母基金后分拆成两种子份额,这样操作就能在保持持有份额不变的情况下,实现额外的收益。

    截至201481日,有23只分级基金整体溢价率超过1%6只整体折价率超过1%,存在理论的套利空间。但根据上文陈述,对于整体溢价的产品,这不是一个无风险“套利”。对于整体折价的产品,要么交易不活跃,要么没有良好的对冲工具,良好的套利机会并不多,建议投资者谨慎进行“套利”交易。

    2016-09-20 阅读次数:157
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