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  •   中国的公募FOF具有广阔的发展前景,参照10%的资产占比(扣除货币基金),公募FOF潜在规模应在4000亿元至5000亿元左右。从这个数字来看,FOF可能是资产管理行业发展的下一个蓝海。

      为什么会如此看好公募FOF的生命力和潜在空间呢?华商基金基金投资部副总经理江赛春表示,具备改善基金风险收益特性的公募FOF,能够真正瞄准投资者的投资“痛点”,能够真正为投资者投资失效的难题提供解决之道。

      FOF投资逻辑:

      专注Beta风险管理与Alpha优选

      从“宏观资产配置(多元资产配置——股债配置)——中观配置(风格/行业)——微观品种选择”的完整决策链条来观察,华商基金江赛春认为,目前主流的基金产品专注于中观和微观,而在宏观风险管理上的表现可能不尽如人意,这应该是FOF需要努力改进的目标。

      FOF需要专注于宏观至中观的投资体系构建,专注于风险管理体系构建,并在微观层面发展基金经理选择逻辑(投资于主动型基金)。在大类资产选择有限的情况下,考虑到标的基金的主要风险来源和收益来源都是权益类资产,因此对权益类资产风险的管理必然成为FOF投资策略的重中之重,beta风险主动管理(即战略择时,灵活配置)将有可能成为区分FOF核心竞争力的关键因素。

      同时,考虑到FOF产品中允许一定比例的非公募基金资产,那么在股票投资上具备优势的基金公司会在这一小部分资产中进行个股选择的alpha增强。在特定市场阶段,个股的增强可能会起到较好的效果,但FOF的核心alpha创造应来自于主力配置资产即公募基金。

      总体而言,在未来可见的几年中,FOF的核心竞争力体现在对基金风险周期(beta风险管理)和业绩周期(alpha稳定性)的主动管理上。

      瞄准投资者“痛点”

      以投资者回报为核心目标

      作为业内首批基金分析师之一,华商基金江赛春对于中国基金市场有着敏锐的洞察与独到的见解。在他看来,中国市场的个人投资者在基金投资上存在两个“痛点”。

      第一个“痛点”是投资者回报和投资回报的背离。在基金产品提供了较优的长期收益背景下,投资者真实获得的回报却比较有限,部分个人投资者甚至买基金长期不赚钱,投资体验较差,导致对产品的持续需求受到抑制。“痛点一”的根源在于投资者很难把握基金产品的风险周期,缺乏识别市场风险的意识和能力,在战略择时上出错,导致长期投资很难获得回报。

      FOF为解决这一问题提供了某种可能。FOF首要的定位是以投资者回报为核心目标。FOF必须站在为投资者获取绝对回报的立场,承担组合风险管理的角色,改变投资者长周期内倒三角的资金结构,在市场低风险区域战略性建仓,而在高风险的周期后段逐步兑现盈利。

      当然,风险管理知易行难,识别市场的周期风险本身就是投资中的一大难题。在为投资者获取绝对回报的目标约束下,FOF管理人的价值必须体现在相比投资者能够更加理性和专业的判别市场风险,纠正投资者在某些阶段无法控制风险的弱点。

      具体体现在产品上,公募FOF基金使得基金组合相比标的基金的风险明显降低,中途波动不超出投资者的风险承受底线,从而使得投资者能够坚持正确的长期投资,真正获得回报。

      第二个“痛点”是选基金困难。一方面,基金产品数量庞大,业绩分化巨大,无从选择;另一方面,投资者即使买到好基金也很难赚到钱,其根源在于基金选择上投资者同样倾向于追高(看排名选基金),即追逐业绩爆发阶段的基金,随后就有可能在业绩下降阶段被套牢。整体上,基金alpha收益同样体现出很明显的周期性,由于市场存在风格转换周期,不同风格基金业绩可能会出现周期性的起落。

      FOF解决投资“痛点二”,需要发展出有效的基金选择逻辑,识别并管理基金的业绩周期,其目的是避免押宝式投资的业绩周期波动风险,使得基金组合整体的业绩更加稳定。

      FOF通过对基金风险周期和业绩周期的主动管理,其目的是改变投资者追逐收益但长期被周期套牢亏损的循环悖论。一句话,FOF以投资者回报为核心目标,只有帮助投资者真正赚到该赚的钱,FOF管理才有存在的价值。

      谈及华商基金对于FOF产品的战略规划,江赛春透露,华商基金未来将打造以“宏观风险管理+外部基金优选”为核心策略的FOF产品线,并围绕这一目标建立相应的投研体系,构建完整的FOF投资流程。FOF投资体系围绕两个要点建立;一是大类资产配置及权益风险管理;二是主动型基金优选策略(行业及风格选择体现在基金优选策略中)。

    2017-06-05 阅读次数:63
  •   近期公募FOF的话题再度成为市场热议的焦点。但无论对于公募基金行业还是个人投资者来说,FOF都是一个全新的领域。南方基金资产配置部认为,资产管理长期的收益更多取决于资产配置能力,而FOF最大的价值就是资产配置。公募FOF无疑是一片蓝海,但基金公司要想脱颖而出,不仅要有较为全面、业绩优秀的底层基金产品,也要有优秀的资产配置能力。南方基金资产配置部就表示,市场的不可预测性在提高择时难度,资产管理长期的收益更多取决于资产配置能力,而FOF最大的价值就是资产配置。

      “投资中,资产配置的重要性要远大于具体投资品种选择的重要性。所谓资产配置,就是投什么领域,以及用什么方式投。在FOF里,大类资产配置的概念主要指对应于一个大资产类别的基金类别。如股票基金债券基金、商品基金、REITs、QDII等。”南方基金资产配置部表示。当前市场上的FOF投资策略“比较多元化”,但南方基金资产配置部认为,FOF的收益主要来自于三部分:一是资产配置;二是底层基金;三是择时。其中,资产配置是影响FOF基金业绩表现的最主要因素。

      “在资产配置层面,从投资标的的范围来看,有全球配置、股债配置和行业资产配置;从时间跨度上来看,包括中长期的战略资产配置和偏短期的战术资产配置;从投资者性质来看,包括买入持有策略、恒定混合策略和投资组合保险策略。”南方基金资产配置部表示,FOF基金要实现有效的资产配置,门槛不低。

      事实上,南方基金高度重视FOF业务的开展,2016年起就正式成立了专门的资产配置部,负责大类资产配置策略、资产投资模型和资产投资组合的研究,并进行资产配置类产品的投资管理工作。通过依托公司多元的研究体系、投资体系及产品体系,充分发挥公司公募投研优势和资产配置能力,并与晨星资讯达成深度合作,借助后者在基金研究等方面积淀的丰富经验和优势为南方基金FOF组合提供高效的投资管理支持。

    2017-06-02 阅读次数:73
  •   备受关注的公募FOF行将破冰,对于这一代表未来发展趋势的产品而言,FOF产品究竟有何作用?南方基金资产配置部相关人士表示,综合来看,FOF产品可以解决投资者,尤其是个人投资者所面临的基金选择、资产配置和稳定收益三方面的问题。
      南方基金表示,个人投资者在投资时面临的最主要问题是资产配置较为单一,投资收益波动较大,以及难以选择合适的投资标的这三类问题。风险承受能力较低的投资者通常以配置货币基金和理财产品等为主。虽然货基和短期理财等产品风险偏低,但从历史数据来看,这类资产的投资收益偏低,难以在中长期帮助投资者实现投资目标。而风险承受能力中等或偏高的投资者通常会过多配置于偏股型产品,但当市场出现调整时,偏股型产品波动较大,投资收益的稳定性较差。综合来看,FOF产品所能解决的是投资者面临的基金选择、资产配置和稳定收益三方面问题。
      南方基金认为,从基金组合构建层面来看,目前国内公募基金数量繁多,如何进行基金筛选,并在资产配置基础上建立基金的组合,这对于普通投资者而言并非易事。金融机构通常通过定量和定性的分析方法对投资标的进行选择,并对组合中的基金进行跟踪,当基金发生风格漂移、基金经理更换或其他风险因素时,则会对组合中的基金进行及时相应的调整。
      市场上能够解决这三大问题的还有业内盛行的智能投顾业务,南方基金资产配置部相关人士表示,智能投顾首先通过投资者问卷了解其风险承受能力、风险偏好及投资目标,通过量化分析的方法,帮助投资者选择适合自己投资目标和风险承受能力的投资组合。而这些投资组合通常是在金融理论的基础上,经过大量的数据测算得出的具有科学和理论依据的资产配置组合。中长期来看,智能投顾业务在帮助投资者实现投资目标,减小投资收益的波动性方面具有相对较好的效果。
    2017-05-16 阅读次数:86
  •   市场期盼已久的公募基金行业最大创新型产品——公募FOF(基金中基金)有了最新的申报指南。据报道,监管层近日发布《基金中基金(FOF)审核指引》(下简称“审核指引”),要求各家基金管理人准备有关基金中基金的注册申报文件。截至4月底,已有64只FOF产品正在排队申报发行,其中部分产品可能需要根据最新指引修改材料,这意味着首批公募FOF产品正式上市指日可待。
      此次《审核指引》对投资者关心的几大公募FOF问题进一步明确和细化。一是进一步明确FOF的产品定义。例如,基金名称应当标明基金类别和投资特征,且统一命名为“基金中基金(FOF)”,便于投资者直观理解。根据基金投资标的及投资方向的不同,进一步细分FOF产品类别。股票型FOF即80%以上的基金资产投资于股票型基金份额。债券型FOF,即80%以上的基金资产投资于债券型基金份额(包括债券指数基金)等。
      二是进一步明确公募FOF的业绩比较基准,重点是对于追求绝对收益类FOF的要求。即对于追求绝对收益,且投资策略方面有特殊安排的FOF产品,允许使用绝对收益的数值作为基金业绩比较基准,同时应在基金合同及基金招募说明书等法律文件中明确,基金的业绩比较基准作为基金投资力争实现的收益目标,并不代表基金一定实现该业绩收益。
      三是信息披露方面的要求。基金管理人在招募说明书及定期报告等文件中应当设立专门章节披露所持基金的部分情况,并揭示相关风险。例如,披露投资策略、持仓情况、损益情况、净值披露时间等。此外,对FOF投资范围、申购赎回、相关费用、持有人大会等细则也加以指引。
      四是对公募FOF的投资组合提出明确要求。例如,基金中基金投资于证券投资基金的比例不低于基金资产80%;基金中基金持有单只基金的市值,不得高于基金中基金资产净值的20%,且不得持有其他基金中基金。
      “从审核指引的具体内容看,公募FOF发展逻辑是清晰的。理财买理财是空转,基金买基金,要避免空转,肯定要在逻辑上创造价值与节约成本。”中国银河证券基金研究中心总经理胡立峰说。
      济安金信基金评价中心主任王群认为,“公募基金具有很多鲜明的特点,如金额申购;份额赎回;组合投资;风险公担;收益共享;强制托管;每日估值;每日开放;法定信息披露;公平交易;风险严控等,为此,可以乐观地畅想公募FOF将天然地担当起促进行业规范发展的重任”。
      业内人士表示,随着公募FOF产品即将上市,A股投资者散户化的现状将向机构化转变,投资策略、基金管理模式、产品类型也将呈现多样化的特点,随之而来的是管理人更加专业化,市场更加开放。
    2017-05-11 阅读次数:59
  •   “你提到的那些,是否能叫FOF?不是所有牛奶都是特仑苏。”在接受时代周报记者采访时,中国银河证券基金研究中心高级研究员王群航一字一顿地说道。

      王群航长年专注国内基金研究,他参与编写的教材《证券投资基金》是全国基金从业人员资格考试的主要参考。王群航也是《私募证券FOF—大资管时代下的基金中基金》的副主编,并担任济安金信基金评价中心主任。
      “FOF基金的说法是错误的,FOF的本意是基金中基金,因此在FOF后面再加上基金二字就不对了。”王群航对时代周报记者解释,FOF指的是一种特殊的基金,这类基金的钱不是用来买股票买债券,而是专门用来买其他基金。
      目前市场上存在许多私募FOF,主要向特定人群募集资金,继而把钱用于投资其他私募基金产品;此外,从几年前开始,许多证券公司也开始利用客户、资金和渠道优势,玩起了FOF。
      但在王群航眼中,其中大部分都并不是真正意义上的FOF。相比起来,公募FOF才能真正做到货真价实。
      2017年5月4日,涉及公募FOF的最后一份配套文件—《基金中基金估值指引业务指引(试行)》,由基金业协会正式发布。这标志着,经历了两年半的酝酿,自2014年8月8日首次明确FOF定义,到陆续发布4个配套文件组成管理架构,公募FOF终于能脱胎而出。
      “文件发布意味着进入正轨,预计5月下旬,会有公募FOF正式获批,6月正式发行。”
      私募FOF的窘迫
      汤原(化名)几年前追随老领导在广州创办了财富公司,意图做中国最好的私募FOF。
      创办之初正值2015年牛市,汤原的老领导凭借几个大客户支持,募集到了10个亿的资金,在珠江新城高德置地租用了几百平方米的装修气派的办公室,雇佣十几个员工。
      “对市场大数据进行定量分析,根据收益率、波动率、最大回撤、风险回撤比等指标,综合筛选投资标的。”这是汤原对外最常用的宣传语调。
      通俗理解,就是以计算机量化的方式,筛选并决定最终投资哪个基金产品。为了培育客户,普及FOF的专业知识和投资理念,汤原把这些宣传都放在了公司的网站、公众号和微博上面。
      但无论怎样,汤原他们还是利用人脉,从之前熟悉的圈子里选择数款信誉好的私募基金进行投资。
      汤原把10亿元左右的资金,投资给了几款股票类型的阳光私募基金产品,另外,还投资了几款股权类的阳光私募基金产品。最终,前者是把钱用于二级市场炒股票,后者则是把钱拿去一级市场买股权。
      汤原的FOF与被投资的私募基金的分成方式是,基本不收取管理费,但当投资的资金赚了钱,向客户收取盈利部分的20%的业绩报酬,其中5个点左右是归属汤原的FOF公司,其余归属被投资的阳光私募基金。
      由于把资金分散到许多私募基金当中,有的业绩好,有的业绩差,汤原的私募FOF的整体收益率并不是很高。
      “身边几乎没有做得很好的私募FOF,现存的大部分年度收益都在4%之下,许多还是亏损。”深圳某中型券商机构部王新(化名)对时代周报记者介绍。
      “FOF主要为了分散投资,收益率本来就低,适合保险资金那种大资金,对私募FOF很不利。现在中国市场还没发展到这阶段,客户们还是想追求高收益。”汤原对时代周报记者说,再加上股灾的影响,客户陆陆续续地开始赎回。
      更加窘迫的事情,在最近发生了。新监管政策倒逼私募基金二选一,不能既投资股权又投资股票。“基金业协会推出了个新平台,所有管理人必须转移到新平台提交备案产品业务,然后必须做二选一。”汤原对时代周报记者说。
      按照他的说法,如果选择做股权,目前已经备案在运营的股票投资基金,不允许扩大规模,不允许接纳新投资人,只允许赎回操作。
      “周围许多同行朋友都在忙乎这事儿,我们还没有决定怎样应对。”汤原说。
      “公募FOF有食材”
      真正的FOF,要求将80%的资金都投资到其他基金。其通过持有其他基金,而间接持有股票、债券等证券资产,将多只基金捆绑在一起,投资FOF就等于同时投资了多只基金。对于投资者来说,买FOF比逐个去买多只基金,能够更节省手续费、筛选决策等成本。
      王新对时代周报记者表示:“私募FOF的量化筛选,都是表面文章。”
      私募FOF量化筛选的数据来源,大部分是来自私募排排网、金斧子等三方平台,这些平台的数据,是通过私募基金走访、询问得来。“一方面,私募基金产品自愿性披露的数据非常不全面,只有净值等,另一方面,第三方平台的数据是否客观、真实也存在疑问。”王新对时代周报记者说。
      “如果是私募FOF自己找数据,全行业私募基金产品6万多个,如果通过走访,每天能走访几个?怎样筛选?”中国银河证券基金研究中心高级研究员王群航对时代周报记者说。
      在王群航看来,研究能力、研究团队,也是FOF的必备条件。
      “某位证券公司领导曾当面告诉我,第一,他们的FOF没有研究团队,第二,是经纪业务部门的人在管理。”王群航尖锐地指出,这种FOF有名无实。
      “相比起来,主要投资范围是公募基金产品的公募FOF,才是真正意义上的FOF,未来将获得大发展。”王群航判断说。
      目前,全行业公募基金数量超过4000支,数量比A股上市公司还多,是否能在其中选择出最优秀的基金产品?
      公募基金成体系的严谨的研究能力,是公募FOF的核心竞争力。
      “公募FOF有食材”,王群航说,4000多支公募基金,都会定期披露业绩报告,在法规的强制监督下,这些报告中披露着海量的准确数据,这样就给公募FOF的量化筛选,提供了基础数据。
      或将影响A股投资者结构
      2014年8月8日,《公开募集证券投资基金运作管理办法》实施,其中首次明确了FOF的定义;2016年9月11日,《公开募集证券投资基金运作指引第2号—基金中基金指引》发布,意味着给公募FOF规定了游戏规则。
      2016年12月,首批24只公募FOF基金提交证监会,并获受理。其中包括易方达上报的量化动态配置FOF、量化择基配置FOF,中融上报的量化智选混合型FOF、量化精选FOF等。
      2017年4月24日,《基金中基金(FOF)审核指引》发布,细化了的业务规则;随后,《基金中基金估值指引》颁布,明确了FOF估值的细则。公募FOF核心的监管文件全部颁布。
      截至目前,已经有35家公募基金公司上报了67只FOF。根据流程,中国证券市场历史上,本月就将产生首个获批的公募FOF。
      根据美国的经验,在公募基金饱和之后,将进入FOF的飞速发展阶段。美国公募基金的数量,自2001年触及最高的8000个左右之后,就停止了增长并略微下滑,但在那之后美国公募FOF的数量,却从200个左右增加到2012年1100多个。
      美国公募FOF的资产管理规模也突飞猛进。根据国信经济研究所整理的数据显示,截止2012年底,美国公募FOF净资产总规模约为13万亿美元,占全美公募总资产净值近10%。
      “公募FOF特别适合银行资管、保险资管等资金体量较大、资金期限长、风险偏好较的、收益要求不高、风格相对稳健的机构投资者。”王群航说。
      目前,中国机构投资者持有流通市值的比例不到30%,而美国机构投资者的占比则超过60%,也因此带来A股与美股的投资风格差异。而随着FOF的发展,或将影响A股投资者结构。
      “中国缺少连续的资产频谱,固定收益资产长期收益偏低,增值效应不是很强,权益资产波动性很大,难以长期持有。”王群航说,“FOF可以提供市场上缺少的产品类型,并且具有较好的流动性。”
    2017-05-09 阅读次数:41
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