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有关“私募基金运作模式”相关的内容


  •   私募排排网统计显示,以事件驱动为主投资策略的159只新三板私募基金中(含私募自主发行、券商资管、公募专户、期货资管、信托产品及有限合伙),有44只今年以来的收益为正,占比仅为27.7%,也就是说只有不足三成的新三板私募基金今年赚到了钱。对新三板私募基金而言,退出通道是否顺畅,以及能否找到业绩可持续的投资标的,是最为看重的因素。

      统计数据显示,截至115日,159只新三板私募基金今年以来平均收益率为-4.49%,其中收益率为正的只有44只。具体来看,今年以来收益率在20%以上的有7只,其中画龙点睛新三板定增、凯兴海子新三板、新鼎明湾啃哥新三板12号位居前三,今年以来收益率分别为214.6%68.06%44.73%。亏损幅度超过20%的有22只,其中亏损超过30%的有11只,亏损幅度最大超过50%

      很显然,上述159只是新三板私募基金的一个缩影,这些被统计基金多以事件驱动为主要投资策略,定向增发则作为子策略,其中不少为新三板定增专项基金,也有部分可参与新三板二级市场交易,以及投资其他新三板基金。如厦门卓诺投资旗下的画龙点睛新三板定增基金和北京新鼎荣盛资本旗下的新鼎明湾啃哥新三板12号,便是专项用于新三板企业的定向增发,而北京凯兴资产旗下的凯兴海子新三板基金,则主要投资新三板即将或已挂牌企业的定向增发、协议转让及竞价交易等、有限合伙及债权,投资标的包括但不限于春盛中药、恒润高科等公司的股权。

      有业内人士认为,虽然上述统计并不全面,但也能说明一些问题。今年新三板基金收益普遍不高很正常,主要有两个原因:一是新三板指数今年以来一直疲软,市场整体下行,逆周期赚钱的基金肯定只是少数,不过目前看市场已经见底;二是一般只有基金所投企业为做市转让,才能体现基金净值收益。其实,有一批新三板定增基金,由于参与定增价格较低,本身可能已经开始赚钱,但因为所投企业还没有开始做市,托管机构并未按照企业协议转让价格体现基金净值收益。

      上述业内人士表示,私募基金估计今年底要突破10万亿,私募基金发展如此快,跟新三板给股权投资尤其是私募股权投资提供了一个非常好的投资市场和退出通道有很大关系。

      但实际上,无论是交易额还是融资额,都显示新三板正处于冰点状态。数据统计显示,2016年新三板平均日交易额只有6亿-7亿元,每天有交易的股票只有900多只,仅占挂牌企业总数10%。“交易量特别大的企业,每次排名靠前的那些股票就是那几只,不到10只、20只。”某新三板基金负责人表示。此外,2016年平均月融资额只有92亿元,89月份只有57亿和73亿,10月已到47亿。

      新鼎荣盛资本董事长兼总经理张驰认为,如何退出是所有新三板基金最大的担心,包括新三板企业业绩能否持续也是未来能否退出的问题。 新三板市场是一个快速完善、快速形成的市场,对于投资人而言,往往也存在最大的机会。“新三板目前处于双折价区间,是企业被严重低估的低点,这也是新三板最大的投资机会窗口期,这个窗口期只剩两到三个月。”

    上述人士也表示,对于投资机构而言,决定是否投资一个企业或项目,最主要的不是看业绩好不好,而是看投进去能否方便地退出。

     


    2016-11-28 阅读次数:145

  •   近日,基金业协会就《私募投资基金服务业务管理办法(试行)》(下称《管理办法》)公开征求意见,在私募外包服务行业引发强烈关注。多位相关业内人士表示,新规此次明确权责边界和自律管理要求,或将重整行业格局。私募服务行业将向纵深化发展,专业化分工、一条龙服务机构都将出现。

      部分要求有所提高

      新规或将重整行业格局

      记者采访了多位私募服务行业人士,他们认为,此次发布的《管理办法》亮点颇多,重点规范了份额登记、估值核算、信息技术系统三项业务,同时对相关机构提出门槛、资质要求,并引入服务机构退出机制。“这或将在现有格局基础上,重整私募服务行业生态。”华南某中型私募机构人士表示。

      《管理办法》要求,开展份额登记、信息技术系统服务的机构实缴资本不低于5000万元,同时在内部控制、运营规范、基础设施、基金从业资格、防火墙和风险管理制度等多方面对服务机构提出要求。

      华北某第三方外包机构人士告诉记者,目前部分外包机构的注册资本金尚未达到要求,只有1000万或2000万元,后续可能会增资。同时,新规将督促这些机构建设基础设施,从软硬件等方面提高自己的标准,将日常运营规范化、专业化。

      但也有华南大型券商人士表示,5000万元的门槛对做托管外包业务的机构来说并不算高,基本上券商都能满足要求,但不排除以后会有一些不合规的服务机构面临被淘汰的风险。

      财通基金运营部门相关负责人表示,这进一步抬高了私募服务行业的门槛,规范整个行业生态,真正具有一定实力和能力的机构才能进入这一专业化的市场。

      同时,《管理办法》要求,基金服务与托管隔离,私募基金托管人不得被委托担任同一私募基金的服务机构,除该托管人能够将其托管职能和基金服务职能进行分离。

      前述华北外包机构人士解释,因为托管机构和投资人之间是信托关系,托管人可作为基金合同当事人;而外包机构是受管理人委托的代理关系,提供管理人职责范围内的基金运营服务。拿估值核算为例,外包机构为主会计方,托管方需对基金估值进行复核,若为同一机构且未做到完全的业务隔离,复核机制将会失效。

      他表示,虽然监管留了口子,只要有效分离就没问题。但这或将促进行业专业化经营发展,一些小券商可能会将外包业务进行剥离,找独立第三方外包机构来做;而大券商也可能有建立全资子公司的趋势。

      专业化或“一条龙”

      服务机构将出现

      据了解,新的《管理办法》是在2014年底中基协发布的《基金业务外包服务指引(试行)》基础上制定的。近两年来,中基协已经先后公布了三批次共44家服务机构备案名单。具体包括证券公司21家、基金管理公司8家、商业银行7家、IT公司5家、独立外包机构3家。

      私募排排网产品部总监温志飞表示,目前行业已经形成了一定格局、业态,新规对他们不会造成太大影响,反而有防护作用,同时也有可能引入新的机构,特别是在信息系统这块。

      “这些外包服务机构,给私募行业带来很大的帮助,他们充当了管理人的老师,给私募做了很多辅导、支持性的工作,包括第一个合同、第一个流程、甚至整个行业知识等,都是服务商灌输给管理人的,确保了私募行业的合规、顺畅发展。同时行业也诞生了庞大的服务机构,比如招商证券、国信证券等。”温志飞说。

      前述财通基金运营人士表示,目前财通基金主要为私募提供份额登记和估值核算这两块业务,开展业务一年多来,已累计为50余家私募提供了服务,累计规模超百亿,“公司平台已吸引超百家私募基金、PE/VC基金形成战略合作,为私募机构提供产品设计、品牌树立、产品销售、种子基金及私募孵化、资本中介、运营外包、研究服务等一站式金融服务,使私募机构能够从繁杂的事务中解脱出来更加专注于投资,提高私募的运作效率。”

      在第三方外包机构方面,也涌现了海峰科技、国金道富等机构。据了解,海峰科技目前在协会已完成估值核算登记,估值核算成为主要业务,同时还提供信息披露、监管数据报送、基金绩效分析、个性化定制化报表、合规咨询与培训、数据迁移等服务。目前签约私募客户已逾150个,服务规模超千亿,与多家券商银行建立合作关系。

      基金业协会数据显示,截至10月底,已登记私募基金管理人为1.72万家,已备案私募基金4.23万只,认缴规模9.13万亿元,实缴规模7.26万亿元。其中大部分私募基金规模难以超过30亿,而目前监管要求逐步提升,业务外包需求日益旺盛。业内人士普遍认为,私募服务行业前景广阔,万亿服务市场有待开启,《管理办法》将为进入服务行业的机构带来更多机会,并将有效规范行业生态。

      关于私募服务行业未来的格局,业内人士有不同看法。有人认为,服务行业未来或将走向专业化分工的局面;也有人认为,未来一条龙的、全面性的服务将更受到私募管理人的欢迎。

      前述华北外包机构人士表示,未来行业专业化分工是必然现象,一方面专业的人办专业的事,能更加细致入微地服务私募机构,另一方面能有效降低成本,提高效率。“无论是基本的估值核算、份额登记,还是协助管理人登记、产品的备案、合规募集、信息披露、合规自查等业务,总之业务细分多,需要专业的人去做。”

      但也有华南某券商人士表示,私募更青睐能够提供一条龙服务的机构,多点开花、对接多个机构比较麻烦,未来行业有望出现服务的龙头。但券商本身也可能和一些专业外包机构进行合作。

      前述财通基金运营部人士也表示,未来做得好的服务机构,有可能会实现所有环节的打通,演变为一个真正意义上的平台化公司,将私募服务业务引向纵深化发展。

    2016-11-22 阅读次数:127

  •   最近半年私募举牌上市公司屡见不鲜,近期更是频频成立“举牌”主题产品。分析人士指出,私募举牌意在获取资本利得,参与公司市值管理;搜集壳资源,为借壳做准备。

      值得注意的是,部分胆大的私募更是采取抱团作战的方式,用手中的上市公司股票作为筹码,与大股东等方面博弈,甚至“一言不合即否决重组”。

      谋求话语权

      “再加一点,就可以举牌了,到时候我们再去找上市公司大股东谈。”广州一中小私募李达(化名)对中国证券报记者表示,过去半年来,通过自有资金、私募产品以及几个私募朋友资金的参与,持有某上市公司的股权即将突破5%,即举牌红线。

      “突破5%之后,我们这几家机构还会继续增持,预计合计可以达到10%左右,这样的话去和大股东或者重组方谈,能要到更好的条件。”李达言词间颇有得意之色。李达联合的几家资金增持的是一家小市值公司,目前市值不超过40亿元。照此计算,李达及其联合的资金,动用仅2亿元即达到举牌线。

      李达的如意算盘是,通过大量增持成为公司重要股东,在公司重大重组环节,可与上市公司大股东或重组方谈判。“可以直接要钱,比如我持股市值4个多亿,大股东或者重组方就要直接给我4个亿现金,如果给不了现金,也可以通过其他方式转手给我,比方说收购我的资产,或者在重大重组融资份额上,我要拿大头的份额。可以最终不参与,把份额转让出去。”

      类似李达这一类机构近期并不罕见。“二股东要价太高了,不仅仅要我们支付一笔大额现金给他,还要求我们大幅溢价接手他持有的股权,如果不答应,就否决重组方案。”华南一拟借壳上市的公司高管表示。该人士抱怨,由于对方要价太高,公司难以满足,目前重组进程遥遥无期,可能最终会放弃借壳。

      当然,也有合作共赢的方式。深圳一投行人士指出,“目前有大股东持股比例较低的上市公司,大股东通过与外部机构合作成立举牌基金的方式抵御恶意收购,或者推动重大资产重组。”

      平安证券分析师魏伟指出,私募资本举牌的目的在于获取资本利得,其动机包括:参与公司的市值管理;搜集壳资源,为借壳做准备。国金证券分析师李峰认为,私募股权投资举牌倾向于股权分散的小市值公司,这有利于其通过少量资金就取得话语权,进一步完成将自己的项目资源注入上市公司的意图。

      主题产品受追捧

    相关公告显示,最近一年来,私募通过大幅增持上市公司股票,达到或超过举牌线的情况已屡见不鲜。私募成立相关的“举牌”主题产品更是备受市场追捧。

    2016-10-27 阅读次数:113

  •   曾经牛人扎堆儿的壳股如今风光不再,私募基金是否继续现身上市公司、成为持股5%以上的大股东已成悬念。眼下正是他们调仓换股的时候,市场爆出私募正在撤离壳股的消息。

      神州牧基金退出科林环保

      科林环保日前公布的A股首份三季报显示,二季度才入驻科林环保的神州牧基金,在三季度有两只产品已退出公司前十大流通股股东行列。

      北京神州牧投资董事长辛宇今年二季度重仓科林环保——半年报显示,辛宇管理的上善神州牧5号证券投资基金在二季度持有科林环保117.53万股,占流通股比例为0.85%;中欧盛世资产—兴业银行(601166,买入)—泽泉(进取)19号资产管理计划二季度持有科林环保102.92万股,占流通股比例为0.75%,两只产品分别为科林环保的第八和第十大流通股东,而此次披露的三季报已经不见辛宇的身影。据了解,在科林环保复牌前,辛宇旗下的基金已退出该股。

      据测算,若辛宇在二季度时以16.05元的最低价买入科林环保,在三季度以24.3元的高价卖出,则最高收益超50%,盈利近2000万元。辛宇对此表示,“今年二季度买入的股票有4060只,中间有一定调仓比较正常,目前行情想要大赚也比较难,有些标的我们赚百分之十几就走了。”当然辛宇也错过了科林环保从三季度开始的涨幅至少60%的一波行情。

      多家私募持股降至举牌线

      去年股灾以后,部分私募机构看好二级市场上股价处于低位、市场供需不平衡、壳股价值凸显的股票,纷纷抢购壳股资源。“先行者”中科招商去年7月、8月间举牌16家公司,包括朗科科技、鼎泰新材、国农科技、海联讯、沙河股份等。广东新价值投资的罗伟广则成立多只阳光举牌基金,去年10月、11月进入疯狂“扫货”模式,先后举牌科斯伍德、天兴仪表、天广消防、大东海A、科恒股份等十几家公司。浙江思考投资则两度举牌园城黄金,持股比例超过10%。广州创势翔投资也先后举牌了通达电力、欣泰电气。今年4月、5月,神州牧基金的辛宇表示战略性看好壳资源机会,大手笔一次性买入4060只壳股。

      如今,私募退出壳股的热潮正在蔓延,不少机构的减持可以佐证:

      今年83日晚间,鼎泰新材发布公告称,中科汇通将进行清仓式减持,即有可能要减持其所有持股。这意味着中科招商收益率300%,赚了7亿元;

      727日,大东海A公告称新价值投资减持12.53万股,持股降至5%以下;

      618日,园城黄金公告称思考投资减持121.14万股,占总股本的0.54%,不再是持股5%以上的股东;

      64日,天兴仪表公告称新价值投资已减持10.72万股,占总股本的0.07%;

      516日,科恒股份公告称新价值投资连续卖出70.65万股,持股比例低于举牌线。

      炒壳逻辑发生变化

      举牌与炒壳是一种明显的制度套利,并购重组已成为部分上市公司实现市值神话和盈利增长的重要手段。

      今年99日,证监会对外发布实施修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》,相对617日发布的公开征求意见稿,进一步弥补了监管漏洞,完善了配套监管措施,取消重组上市的配套融资,提高对重组方的实力要求,延长相关股东的股份锁定期,遏制短期投机和概念炒作,加强了对重组相关方股份锁定期、重组上市认定标准的规范。被誉为“史上最严”的重组新规彻底改变了投资者对重组的炒作预期,“炒壳”的热情受到打击。

      从意见稿出台到目前,据不完全统计,重组失败的公司已达百余家。业内人士认为,在如今的监管环境下,一方面,由于监管对重组项目的审核趋严,原来一些钻空子、质量不过关的项目通过审查的难度很大,私募埋伏壳股的套利空间被压缩,而且时间、项目上不确定性变大;另一方面,原来私募买的有些股票虽然最终没有重组,但在之前“炒壳”盛行的环境下,受到预期推动也会上涨,现在这种因为预期而上涨的空间大大压缩。

      格上理财分析师表示,国内股票市场供给受限,壳资源有其投资价值,但随着监管趋严、个股退市渠道的放开,壳资源不再遍地黄金,只有那些真正涉及产业整合背景、有基本面支撑且满足并购重组认定标准的壳股票才具有投资价值。“今年中概股回归受阻,证监会收紧重组政策,一些短期投机和概念炒作的壳资源遇冷,也给市场异常火热的炒壳行为持续降温,私募作为市场价值发现者之一,也在不断追寻真正具有投资价值的壳股。”

      中科招商囤壳被重创

      在今年的炒壳潮中,对业界震动颇大的是中科招商囤壳模式的终结。

      对于早先登陆新三板的私募基金来说,挂牌——圈钱——投资——做大市值——再圈钱——再投资被认为是“一本万利”的买卖。今年527日,新三板对私募基金管理机构新增8个方面的挂牌条件,其中所增加的限制条件成了A股囤壳模式的大杀器。这些限制条件包括管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上、私募机构持续运营5年以上、募集资金不得投向沪深交易所二级市场上市公司等。

      数据统计显示,自去年3月登陆新三板后,中科招商两轮定增合计募资85.42亿元,再加上挂牌前的4.95亿元现金定增以及20155月的10亿元定增,中科招商合计募资超过百亿。自去年6月股市深度调整以来,中科招商通过旗下子公司中科汇通股权投资基金逆势举牌了16A股上市公司,涉及金额达48.45亿元,持股在10%以上的包括朗科科技、宝诚股份、国农科技等。中科招商的举牌标的多是经营状况和盈利能力不突出的企业。中科招商董事长单祥双曾表示,选择举牌公司标准是“公司盘子比较小、市值相对低、主营业务一般,但产业发展空间巨大,经历了大跌之后,重组并购空间很大”。

      低位囤壳、举牌重组的中科模式,在证监会新规之下受创甚重。自新规出台至66日,中科招商股价跌幅达45.80%,市值仅剩171.09亿元,而最高峰时中科招商市值一度达到了1330亿元。在今年的半年报中,中科招商利润骤降,同比下滑达87.74%。公司坦言,这是受到二级市场公允价值变动的收益波动影响。

      同样悲催的还有私募大佬王亚伟。从去年底开始,王亚伟持续买入中科招商股票,加上分红扩股,如今其旗下基金已持有中科招商1.54%的股份,位列第十大股东,据称这笔投资一度浮亏超过45%

    与此同时,广州创势翔投资由于踩雷欣泰电气,相关产品折损严重,旗下鼎盛对冲基金、悦翔盛世基金、鼎盛对冲3期基金等净值不再更新,一直停留在0.9元左右,有的甚至只有0.7元左右。

    2016-10-20 阅读次数:112
  •     惊悉身边部分亲友在投资私募基金后陆续遭遇兑付危机,宝宝PJ.COM特总结近年来的私募基金纠纷的争议解决心得,为大家提供私募基金投资风险提示,如下:

    一、了解你的私募基金文件

        私募基金推介方通常会给你一个包装精美的“大礼包”,但这不是让你搁茶几底放着的。它们是一份份合同,该各方签字盖章的地方还是要签字盖章的,不要以为你把钱打到了对方指定账户就可以甩手不管。

    一般来说,私募基金文件包括但不限于:       

    1.资金募集说明(介绍募集资金的投向、募资方的还款实力以及相关的增信措施);

    2.项目介绍(募集资金投向项目的介绍);

    3.基金合伙协议(重点留意基金管理人在合伙协议里面的权利义务);

    4.相关增信措施的文件,包括股权/股票质押协议、股权/股票质押登记证明、回购协议、担保函等等(如无提供,或提供的文件藏头露尾,请警惕);

    5.私募基金风险提示书(基金管理人提示基金风险);

    6.私募基金投资者风险识别能力和承受能力调查问卷。

     

    二、你的投资款究竟投向了哪里?

        综合资金募集说明、项目介绍、合伙协议、增信文件等私募基金文件的描述,一般可以勾勒出如下的交易结构:

        在交易各方均履行图中所述的合同义务的前提下,你的投资款会以B私募基金的名义向D项目公司进行名股实债的投资,最终以专款专用的形式流向E项目。一般来说,E项目是对过桥资金存在需求的建筑工程等项目。

    通常,E项目完成之后会产生一定的收益,并作为分红逐层分配,其中的一部分会成为你从B私募基金中定期获得的分红。又或是,E项目在建成之后,通过D项目公司一次性向B私募基金返还本金及固定收益,而你从B私募基金中获得一次性的本金及收益返还。

     

    三、交易实质

    回顾上图的交易结构,名义上,B私募基金投资的是D项目公司,但实质上,B私募基金的投资者能否收回本金以及收益,依赖的并非A基金管理公司的基金管理能力,而是D项目公司旗下的E项目能否顺利完工并产生能够覆盖基金合同所述收益之上的现金流。B私募基金实质上从事的是债权投资。也就是说,你投资的B有限合伙企业(B私募基金),其实并非市场上所述的股权投资基金、证券投资基金之类的私募基金,而只是一个向融资方输送资本的通道。

     

    四、你的投资款真的会受到各种保障吗?

        既然这个私募产品投资的实质是向E项目进行债权投资,作为实际上的债权人,总得有些担保吧?——有,不然谁肯借呢?

        结合第一点所述的基金合同文件,连同募资方推介私募基金时工作人员向你的描述,你的投资款通常会得到下列的保障:

    1.依托于基金托管机制,基金管理人不会卷款跑路;

    2.资金被专款专用于E项目;

    3. E项目具备政府、国有企业或上市公司的信用背书,一旦项目出现问题,你可以向政府、国有企业或上市公司主张履行担保责任或回购,以获得本金甚至收益的返还。

    然而,这样真的就能保障你的投资款安全吗?

     

    五、你的资金安全会受到来自哪些方面的威胁?

        根据笔者经验,私募基金“募投管退”四个环节中,投资者资金容易受到威胁的地方简述如下:

    1.募资环节

    投资款打给了A基金管理公司而非B私募基金,更有甚者打给了A基金管理公司的工作人员的私人账户,于是,他们跑路了。

    2.投资环节

    B私募基金的运作不透明,公章等印鉴被A基金管理公司控制,B私募基金并没有如期如约投向D项目公司。

    3.管理环节

    B私募基金和D项目公司没有设置共管账户,D项目公司没有遵守专款专用条款。

    4.退出环节

    B私募基金的本金和收益无法收回,作为投资者的你找A基金管理公司讨个说法,并拿着政府、国有企业、上市公司提供的担保函、回购承诺等要求增信方承担担保责任。然而,一旦A基金管理公司因涉嫌非法集资、非法吸收公众存款犯罪被刑事立案,对于你提出的民事请求部分,法院在程序上通常都采取不予受理、驳回起诉、中止诉讼等方式进行处理,并将犯罪的线索、材料移送公安或者检察机关。检察机关提起公诉后,人民法院先审理刑事部分,再审理民事部分,或者在作出刑事判决的同时附带作出民事判决。作为对B私募基金的运作了解甚少的你,则因为线索少、证据搜集困难而陷入了极为被动的境地。

    事实上,即使你将私募基金文件看得相当仔细,但法律的实操层面仍然存在着太多的不可描述,多签一个名少盖一个章,性质认定上完全变味,更别说法律文本之间的呼应关系和内在逻辑的对应,均是以维护文本提供方的利益出发的,一般投资者难以注意。

    2016-07-29 阅读次数:362
共1页 

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